中南建设(000961):业绩低于预期 销售超出预期
公司11年实现营业收入123亿元,同比增长34.6%;净利润9.32亿元,同比增长25.79%,未达激励计划行权条件;每股收益0.8元,低于预期。 一季度公司实现收入18.6亿元,同比下降7.6%,净利润1.4元,下降28.6%,每股收益0.12元,也低于预期。 业绩低于预期,未达激励行权条件。11年公司实现营业收入123亿元,增34.6%,净利润增28.4%,归属母公司净利润增25.8%,低于增长30%的行权条件。11年毛利26.7%,提升2.7个百分点,业绩低于预期主要是费用超预期,受规模扩张和借款数额和利率增加影响,管理费用和财务费用分别增长75%和201%,占比合计提升2.7个百分点。一季度毛利提升8个百分点,但受不可资本化利息增加,财务费用增长989%,使得净利率下降2.5个点。 一季度推盘仅占全年6%,销售已完成1/3。11年公司实现销售105万平米,84.5亿元,同比增长47%和58%;一季度公司实现销售40万平米,30亿元。一季度销售均价仅为7500元/平米,较11年全年均价下降7%,主要是一季度推出阶段性优惠,后期预计销售均价将逐步回升。全年公司计划实现销售90亿元,一季度已完成1/3;且一季度销售以尾盘为主,新推推盘约为10万平米,仅为全年预计新推170万平米的6%。预计未来随公司推盘的增加,公司销售有望再超预期。 联动模式得以复制。11年公司通过打包拿地方式成功进入淮安、营口和菏泽三个城市,其中营口和淮安项目总规模均在100万平米以上,菏泽项目一期也达到45万平米的体量,联动拿地大盘开发模式得以复制。公司未来将积极拓展综合体项目,计划12年新增3个综合体项目。 资金状况相对稳健:一季度末,公司货币资金余额为35亿元,是短期借款和一年内到期长期借款的64%,短期资金压力略大。预收外资产负债率46%,有息负债率和净负债率分别为28%和89%,长期负债水平较为稳健。 12年业绩完全锁定:一季度末,公司预收款余额为119亿元,是12年预计收入的164%,即使不考虑一季度结算收入,业绩也已经完全锁定。 投资建议n我们下调公司12、13年盈利预测,预计每股收益分别为1.1和1.45元,动态市盈率为9.7和7.3倍,在行业内属于较低水平,维持买入评级。